雖然此前投資者對新一輪刺激政策的預期較高，但無(wú)論是國內經(jīng)濟、還是國際經(jīng)濟、金融環(huán)境均不理想。特別是，目前投資者看不到增量資金進(jìn)場(chǎng)的跡象，而存量資金倉位均較重，后續資金不足必然會(huì )制約反彈的空間，向下拓展空間也就成為必然。目前A股市場(chǎng)已處在周線(xiàn)級別的調整中，再次考驗2132點(diǎn)只是時(shí)間問(wèn)題，上證綜指7月或將續演6月下跌的走勢，月線(xiàn)或再次收陰。策略方面，7月需謹防強勢股及中小板個(gè)股加速補跌，投資者還需對去年11月、12月的強勢股補跌潮有清醒的認識。
6月PMI恐跌破50%
即將要公布6月的官方PMI數據，我們預計跌破50%榮枯分界線(xiàn)的可能性較大。首先，6月受氣候因素的影響，制造業(yè)處于淡季。一方面，過(guò)去7年P(guān)MI環(huán)比下降-1.05%；另一方面，考慮到5月PMI為50.4%，這意味著(zhù)6月PMI跌破50%將是大概率事件。
其次，近期經(jīng)濟需求并未出現明顯改善。出口方面，當前雖然希臘脫離歐元區的金融風(fēng)險暫時(shí)解決，但前期金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩仍在拖累歐洲經(jīng)濟復蘇，5月份歐元區制造業(yè)PMI終值從4月的45.9%下降到了45.1%，創(chuàng )下2009年6月以來(lái)的最低水平，這無(wú)疑使得我國三季度出口增速面臨較大的壓力。匯豐6月PMI中新出口訂單指數較上月下降2.6個(gè)百分點(diǎn)至45.9%，僅次于2008年末、2009年初全球金融危機時(shí)期的水平。
投資方面，主要的投資部門(mén)增速短期仍未企穩。當前產(chǎn)能過(guò)剩十分嚴重，若以PMI積壓訂單指數來(lái)衡量產(chǎn)能過(guò)剩的程度，目前5月PMI積壓訂單指數只有43.6%，僅高于2008年末、2009年1月的水平，由此可見(jiàn)當前產(chǎn)能過(guò)剩比較突出，這將制約制造業(yè)投資增速的好轉。
國內房地產(chǎn)部門(mén)受累于庫存壓力的高企，投資增速企穩后也難以很快明顯回升。即使是在5月銷(xiāo)售明顯回暖的情況下，商品房待售面積環(huán)比仍然增加了1.4%，超過(guò)了今年2月份的水平，創(chuàng )下歷史新高。當前庫存銷(xiāo)售比為4.22，雖然小于4月的4.79，但仍明顯高于2008年的最高水平。
企業(yè)生產(chǎn)方面，受累于企業(yè)庫存的壓力，5月生產(chǎn)增速的擴大也難有持續性，6月匯豐PMI產(chǎn)成品庫存指數繼續上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，已經(jīng)達到52.2%的歷史高位。
三季度經(jīng)濟能否止跌成疑
經(jīng)濟底部的盤(pán)桓凸顯了穩增長(cháng)政策的必要性，為配合各地加快項目推進(jìn)的需要，6月銀行已經(jīng)加大了信貸投放力度，預計6月份信貸投放量為9500億元，比去年同期多增3161億元。其中，中長(cháng)期貸款很可能繼續環(huán)比上升，這意味著(zhù)6月中長(cháng)期貸款同比增速將確定企穩回升的態(tài)勢，而其反彈對于穩增長(cháng)也將有十分重要的積極意義。從歷史經(jīng)驗來(lái)看，它往往是投資增速回升的先行指標，2008年12月中長(cháng)貸余額增速觸底反彈，投資增速自2009年3月開(kāi)始也迅速爬升。
近期房地產(chǎn)復蘇的態(tài)勢也更加明確。6月以來(lái)，各大城市的交易量都繼續保持環(huán)比上升態(tài)勢，其中北京6月上半月(1—15日)二手住宅網(wǎng)簽總量為6150套，與上月同期相比上漲了22.4%，比去年6月同期則大幅上漲了77.6%，這也進(jìn)一步推動(dòng)地產(chǎn)商拿地的速度。地產(chǎn)市場(chǎng)的復蘇也會(huì )明顯改善地方政府融資平臺的財務(wù)壓力，從而有利于緩解地方推進(jìn)投資項目的資金壓力，促使地方項目投資增速上行。
在上述穩增長(cháng)的力量作用下，今年三季度經(jīng)濟環(huán)比二季度上升可能性較大，但受美、歐經(jīng)濟低迷的影響，經(jīng)濟見(jiàn)底依然存在很大的不確定性。考慮到去年三季度環(huán)比上升幅度較大，折合年增長(cháng)率為10%，三季度同比增速很可能繼續創(chuàng )出新低，這也低于市場(chǎng)預期。不管怎樣，三季度很難看到上市公司業(yè)績(jì)有明顯的改善，對A股市場(chǎng)的估值影響也偏負面。
外圍經(jīng)濟疲弱對A股形成壓制
外圍方面，歐洲經(jīng)濟衰退的風(fēng)險進(jìn)一步加大。6月份歐元區服務(wù)業(yè)PMI初值為46.8%，好于市場(chǎng)預期值46.4%以及5月終值46.7%；當月歐元區綜合PMI初值為46.0%，與5月份綜合PMI終值持平，創(chuàng )近35個(gè)月以來(lái)新低。今年第二季度將是近三年來(lái)歐元區經(jīng)濟表現最差的一個(gè)季度，二季度歐元區GDP很可能環(huán)比下滑0.6%。當前，歐元區經(jīng)濟衰退正在加速并擴散，尤其令人擔心的是地區商業(yè)信心的急速惡化，企業(yè)雇傭人數和采購數額明顯下滑，這些均意味著(zhù)歐元區企業(yè)預期未來(lái)數月內地區經(jīng)濟環(huán)境將進(jìn)一步惡化。
美國經(jīng)濟依然疲弱。截至6月16日，美國當周初次申請失業(yè)救濟金人數38.7萬(wàn)人，超出經(jīng)濟學(xué)家此前預期。美國6月費城聯(lián)儲制造業(yè)指數為-16.6，5月份該數據為-5.8。美國5月全美地產(chǎn)經(jīng)紀商協(xié)會(huì )NAR季調后成屋銷(xiāo)售年化月率下降1.5%，預期為下滑1.1%；成屋銷(xiāo)售總數年化為455萬(wàn)戶(hù)，預期為457萬(wàn)戶(hù)。
此外，雖然希臘退出歐元區的風(fēng)險暫時(shí)消除，但希臘新內閣希望修改救援條款，希臘退出歐元區又出現不確定性。西班牙、意大利主權債務(wù)也危機四伏；再加上歐元區經(jīng)濟有陷入衰退的風(fēng)險，5月美國經(jīng)濟數據或并不理想。盡管美聯(lián)儲把扭曲操作規模增加2670億美元，延續到今年底，但對美國經(jīng)濟的刺激作用有限，而這無(wú)疑也會(huì )給中國經(jīng)濟帶來(lái)負面影響。 □民族證券 徐一釘
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